Главная » 2009 » Ноябрь » 12 » Золото в цене! Назад к золотому стандарту? Или как?
Золото в цене! Назад к золотому стандарту? Или как?
12:48
За последние десять месяцев золото уже несколько раз пробивало психологическую отметку 1000 долл. США за тройскую унцию. Большинство аналитиков дают весьма оптимистичные прогнозы в отношении цены золота на ближайший год: оценки колеблются от 1000 до 1800 долл. США за тройскую унцию. Действительно, этого драгоценного металла очень мало, а деньги печатаются правительствами разных стран очень активно. С другой стороны, золото всегда росло в цене только в кризисные времена, и будет ли оно востребовано в посткризисном мире, неизвестно.
Ценовая история вопроса
Если посмотреть на цену золота в течение последних 40 лет, то можно обнаружить, что золото по отношению к доллару США было довольно волатильным (рис. 1). В нашем анализе мы специально использовали среднегодовую стоимость тройской унции, чтобы сделать более показательным график динамики темпа прироста среднегодовой цены. Напомним, что эпоха высоких цен на золото имела место в 1980-е гг. В 1980 г. среднегодовая цена тройской унции поставила исторический рекорд – 612,56 долл. США. После столь значительного роста вплоть до 2001 г. золото демонстрировало ниспадающий тренд. В 2001 г. цена золота достигла 271,04 долл. США, и с тех пор наблюдался ее рост. Сегодня нет четко выявленных взаимосвязей между ростом ВВП, кредитной активностью, бумом в отдельных отраслях и ценой золота. Каждый раз, когда мы наблюдали скачок стоимости золота, действовала уникальная, неповторимая рыночная логика. Собственно, это и пугает участников рынка, которые абсолютно справедливо сомневаются в обоснованности прогнозов аналитиков о росте цены золота в 2010 г. на 30–50%.
Просматривая ценовую динамику за 50 лет, можно заметить, что в долгосрочном периоде золото не всегда росло. И хотя обобщающая статистика впечатлит любого спекулянта — за 40 лет оно выросло в цене в 25 раз,— для этого рынка очень важен тайминг, то есть время вхождения в рынок. Те, кто 24 января 1980 г. купил золото по 717 долл. США за тройскую унцию, открыл убыточную позицию на последующие 27 лет. Также следует учитывать, что темп прироста среднегодовой цены золота за последние 40 лет пять раз превышал отметку 40%, поставив два абсолютных рекорда: +99% в 1980 г. и +67% в 1973 г. Очевидно, что основные ценовые всплески по золоту приходились на кризисные годы, например, конец 1970-х гг. ознаменовался энергетическим кризисом в США и резким ростом стоимости нефти в мире.
История повторяется
Ситуация повторилась через 29 лет, когда при резком росте цен на нефть золото также пошло вверх. Между ценами на нефть и на золото можно выявить некоторую корреляцию. Логически такую корреляцию легко объяснить: при высоких ценах на нефть американская экономика теряет доверие инвесторов, и они массово уходят в ликвидность. Однако мониторинг такого поведения и наличие корыстных мотивов ставит перед нами в некоторой степени философский вопрос, а является ли золото для инвесторов синонимом ликвидности или это просто очередной спекулятивный товар?
Ответ на этот вопрос дает рынок казначейских обязательств США. Именно он испытывал приток ликвидности в октябре 2008 г., причем этот приток ликвидности был настолько большим, что доходность по коротким обязательствам упала до уровня, близкого к нулю. Уверены, что инвесторы бежали в казначейские обязательства США потому, что считали их своего рода тихой гаванью. Инвестиции же в золото проводились под воздействием новостей о расширении помощи американской экономике. До сих пор тот факт, что ФРС продолжает печатать деньги, подстегивает цены на золото, и они бьют новые исторические рекорды. Однако смена мотивов инвесторов, поддерживающих рынок золота, говорит о том, что доллар не только остается главным конкурентном золота, но фактически изменил отношение к золоту со стороны инвесторов. Де-факто мы увидели идеологию Бретон-Вудской системы в действии. Как бы этому не противились ЕС и страны БРИК, основными в мировой экономике в момент кризиса оказались долларовые девизы. И хотя центральные банки все меньше доверяют таким девизам, а в настоящий момент активно сокращают долларовую часть резервов, но это отнюдь не означает, что пришла эпоха менять идеологию мировой валютной системы.
In USD we trust
В конечном итоге спор о том, какие девизы должны быть главными в будущей валютной системе, сводится к вопросу доверия к таким девизам. Если на минуту предположить, что возврат к Парижской или Генуэзской валютным системам возможен и золото снова станет мерилом курсов и богатства, то такие изменения полностью перевернут наши технологические рынки с ног на голову. Уверены, о такой возможности могут говорить лишь теоретики. Международный инвестор со штаб-квартирой в Сингапуре, приобретая акции на NYSE Euronext, будет расплачиваться за них долларами США, а экспортер из ЕС, продающий автомобили в США, будет вынужден свою выручку конвертировать в евро и т.д. Иными словами, бремя мировой торговли настолько разрослось со времен отмены Генуэзской валютной системы и введению Бреттон-Вудской (1944 г.), что говорить о золотом стандарте может лишь макроэкономист-теоретик, далекий от проблем системы международных расчетов, глобального движения капитала и кредитования развивающихся рынков.
Тем не менее, использование золота в качестве эквивалентного девиза сняло бы политическую напряженность, а также гарантировало бы, что правительство США не будет решать свои финансовые проблемы за счет других стран. Волна дискуссий о новой мировой валюте, которая поднялась после кризиса, не случайна. Многие правительства, резервы которых хранились в долларах США или казначейских обязательствах США, почувствовали себя обманутыми. ФРС и не скрывала, что начала наращивать долларовую массу, это не могло не раздражать владельцев долларовых девизов. Демонстративно США отказались вести диалог с остальным миром о своей валютной политике. В итоге курс доллара к основным мировым валютам снижался, но США этому не противодействовали. И вот, полученные первые результаты за третий квартал говорят о том, что вероятнее всего рецессия в США закончилась, хотя в ЕС за девять месяцев 2009 г. проблемы лишь усилились.
Точка отсчета
Китайская манера Белого Дома ни с кем не обсуждать свою валютную политику отталкивает от доллара. Инвесторы видят, что доверие к доллару США в прошлом было высоким, но это не гарантирует наличие такого доверия в будущем. Сейчас вопрос лишь в том, как далеко ФРС готова зайти, чтобы за счет доверия международных инвесторов поднять экономику США? Если кризис для США будет затяжным, ФРС придется искать инструменты подкрепления доверия к доллару. Среди таких инструментов первым на очереди остаются золотые девизы и непосредственно золото. По нашему мнению, ситуация, когда при финансовой катастрофе США обратятся к золотому стандарту, остается весьма вероятной. Очень может быть, что ФРС уже разрабатывает кризисный сценарий, при котором доллар станет своеобразной прослойкой между золотыми девизами и инвесторами. Такой шаг может укрепить доверие инвесторов к доллару, даже после его сильной девальвации. Но если когда-нибудь США пойдут на такой шаг добровольно, это будет означать, что они отказываются от тех широких возможностей по финансированию дефицита бюджета, которые имеют сегодня. Нам очень сложно смоделировать ситуацию, при которой Белый Дом добровольно откажется от завоеванных привилегий, но совершенно очевидно, что это должен быть глубокий экономический стресс.
Однако существует еще и технологический вопрос: что будет, если стоимость золота снизится? Сейчас этого никто не прогнозирует, но если вспомнить год 1980-й, то такой сценарий вполне вероятен. Когда мировая экономика возвращается к росту, золото становится бесполезным инструментом, инвесторы начинают выходить с рынка, чтобы воспользоваться другими более привлекательными возможностями, которые открывают фондовые рынки. В то же время спрос на золото со стороны промышленности, электротехнической и ювелирной отрасли снижается. В случае вхождения в фазу нового роста мы, скорее всего, увидим повторение ценовой истории 1980-х гг., и тогда возврат к золотому стандарту станет уже невозможным. В любом случае, кокой бы сценарий не был реализован в мировой экономике, в чистом виде Генуэзскую валютную систему повторить не удастся.
За последние десять месяцев золото уже несколько раз пробивало психологическую отметку 1000 долл. США за тройскую унцию. Большинство аналитиков дают весьма оптимистичные прогнозы в отношении цены золота на ближайший год: оценки колеблются от 1000 до 1800 долл. США за тройскую унцию. Действительно, этого драгоценного металла очень мало, а деньги печатаются правительствами разных стран очень активно. С другой стороны, золото всегда росло в цене только в кризисные времена, и будет ли оно востребовано в посткризисном мире, неизвестно.